不銹鋼承受印尼出口壓力 仍然是鎳產業鏈最弱環節

自9月份以來，印尼不銹鋼真切展現對國內不銹鋼產能的壓力，目前一期壓力已經釋放，而二期壓力也將逐步到來，此外，因印尼遠期產能的展望，鎳價未來兩年以后的核心風險仍然在于印尼不銹鋼產能的投放，這會極大的壓縮國內不銹鋼市場的空間，從而減少對精煉鎳的需求。

印尼不銹鋼產能投放未結束：

由于印尼不銹鋼的沖擊，國內不銹鋼減產以及檢修的影響，9、10月份需求基本上處于較差的狀態，印尼不銹鋼一期沖擊影響已經最大體現，二期沖擊預估在2018年初期到來，因此，11月不銹鋼需求已經難以再度轉差，主要是彈性如何回歸的過程。但是由于成本問題差距太大，能否回歸存在較強的不確定性。

印尼一體化不銹鋼的優勢，主要體現在兩個方面，一個是印尼鎳礦資源的豐富，導致鎳鐵成本較低;另外一個是印尼能源豐富，自備電廠現金成本較低。因此，印尼未來不銹鋼產能計劃依然比較龐大，根據我們跟蹤，截至2017年10月底，可靠的產能計劃仍然在500萬噸以上，加上已經投產的200萬噸，總量可以至700萬噸。而印尼自身是無法承受住如此巨大的不銹鋼產能，另外，印尼不銹鋼產能主要是以中國企業主導，因此，返銷國內市場是大方向;國內產能將承受巨大的壓力。

但短期，印尼不銹鋼一期壓力已經釋放，二期產能壓力預估在2018年初期釋放，因此11、12月壓力舒緩。

國內鎳鐵受環保影響：

11月，鎳鐵環保將進入執行期，不過從此前鎳鐵產量和消費量數據來看，鎳鐵供應存在一定富余，但是9、10月份，鎳鐵冶煉企業較為惜售，報價堅挺，已經提前對減產做出一定準備，但鎳鐵企業對于價格有較強的訴求，因此，整體有利于鎳價。

另外，菲律賓雨季影響實質體現，鎳礦進口逐步減少，印尼鎳礦11月份難以過度補充，鎳礦供應或開始出現緊張局面。

由于國內港口庫存自9月份以來的增量折合鎳鐵產量大約三周左右;而因9月份國內鎳鐵產量較高，因此盡管9月鎳礦進口環比有較大增量，但富余量也僅僅兩周的鎳鐵產量，因此，目前的彈性庫存僅僅5周左右的量，是無法應對菲律賓雨季的影響。

此外，如果山東環保嚴格執行，則被迫需要其他地區產能，因此會使得庫存和生產之間更容易出現錯配行為。

長期鎳價依賴供應進一步收縮：

9、10月份，由于不銹鋼終端需求的降低，此前鎳倉單的降低并未真正全部流入下游企業，依然在現貨市場打轉，無錫盤鎳倉單增加;但是從大的格局來看，2017年中國自俄鎳的進口大幅度降低，而俄鎳自身也沒有尋求其他的出口途徑，顯示出俄鎳盡管成本較低，但是對于當前鎳價依然不是很滿意，因此，處于被動供應的階段，因此，我們認為，即便印尼不銹鋼擠壓國內精煉鎳需求，最終俄鎳出口會被動減少以適應需求，因此，最終依然會形成精煉鎳去庫存的狀態，只是速度放緩。因此，我們認為2018年初，印尼不銹鋼二期壓力落地之后，鎳倉單或恢復中期降低的格局。